桂浩明：期指升水交易值得重視

　　這兩天，曾經(jīng)較長時(shí)間處于貼水交易狀態(tài)的股指期貨，開始了升水交易。當(dāng)期期貨合約1008，本周一以2697點(diǎn)報(bào)收，同期300指數(shù)則報(bào)收于2682點(diǎn)，期指對現(xiàn)貨形成了15點(diǎn)的升水。到了本周二，期指的這種升水局面繼續(xù)維持。雖然從升水的幅度來說并不是很大，但這種狀況的出現(xiàn)卻很值得重視。

　　大家都知道，在4月份指數(shù)期貨剛推出時(shí)，各合約相對于現(xiàn)貨來說是全面升水，其中當(dāng)期合約的升水幅度一度還超過80點(diǎn)以上。對于這種狀況，人們普遍認(rèn)為是明顯非理性的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)整個(gè)股市的調(diào)整態(tài)勢十分明顯，期貨交易的出現(xiàn)，不可能改變這個(gè)局面，相反由于做空機(jī)制的形成以及期現(xiàn)套利模式的存在，使得市場上的做空能量又得到了一個(gè)宣泄的機(jī)會，因此說這個(gè)時(shí)候無論是股市還是期市，實(shí)際上都比較有利于做空。期指的大幅度升水交易，只能引發(fā)大量的套利交易，進(jìn)一步侵蝕多方的力量。果然，在隨后的交易中，做空期指的力量不斷積聚，不但令股指期貨的價(jià)格持續(xù)下跌，而且還不斷壓縮了期指的升水幅度。到了5月份，期指對現(xiàn)貨的升水一般就只有10來點(diǎn)了，也就是人們已經(jīng)不能再利用這種升水來進(jìn)行套利了。那么，期指相對于現(xiàn)貨的價(jià)格加速下跌是否結(jié)束了呢？沒有，進(jìn)入6月份以后，期指交易已經(jīng)開始了對現(xiàn)貨的貼水，而且這種局面又要持續(xù)了一個(gè)半月左右。

　　6月份的時(shí)候，股市已經(jīng)跌得很低了，盡管當(dāng)時(shí)人們大都也不看好后市，但是一般也不認(rèn)為還會有很大的下跌空間。在這種情況下，當(dāng)期的期指與現(xiàn)貨價(jià)格差不多，偶爾有點(diǎn)上下，幅度有限，并且價(jià)差是雙向的。但6月份以來，當(dāng)期期指卻對現(xiàn)貨保持著較長時(shí)間的貼水狀態(tài)。對此，人們試圖從各個(gè)角度來解釋，盡管找出的理由不少，但似乎都不是太有說服力。而一種比較有影響力的觀點(diǎn)是，作為對市場反應(yīng)更為敏感的趨勢投資者，股指期貨的主力資金對后市并不樂觀。而這種不樂觀，對股市是有重大影響的，因?yàn)楣墒猩系耐顿Y者目睹了期指上市以來一路做空的威力。股指期貨在低位繼續(xù)貼水交易，不能不對其構(gòu)成極大的心理壓力。

　　不過，這種狀況最近發(fā)生了變化，期指已經(jīng)從對現(xiàn)貨的貼水變成了升水交易。對于普通投資者來說，這自然很容易理解為期市投資者看多了。盡管現(xiàn)在升水幅度很有限，而且持倉量也不算太大，但是如果這種格局成為趨勢，那么就不能小看了。畢竟，在股市點(diǎn)位相對比較低的情況下，大資金如果試圖做多，那么其最好的入市方式就是在期指上進(jìn)行買入。而只有連續(xù)不斷的買入行為出現(xiàn)，才可能扭轉(zhuǎn)期指對現(xiàn)貨的貼水局面，改為升水。在這個(gè)意義上，當(dāng)人們看到期指開始升水交易時(shí)，首先應(yīng)該想到的，也許就是市場格局是否就此改變了？

　　當(dāng)然，僅僅以期貨對現(xiàn)貨出現(xiàn)升水交易就認(rèn)定股市走向改變，似乎還有所欠缺，畢竟期貨價(jià)格走向的理性因素本身就值得商榷，因此最好結(jié)合其他因素來進(jìn)行判斷。但是，既然有了這樣的局面，就應(yīng)該重視。事實(shí)上，就股市而言，現(xiàn)在所發(fā)出的各種底部信號以及反彈信號也不少了，現(xiàn)在再加上期指升水，更需要認(rèn)真研判了。這兩天來股市的上漲，似乎也表明，敏感的投資者已經(jīng)開始先行一步了。申萬研究所 桂浩明