葉檀：市場(chǎng)反彈 幾大風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　證券市場(chǎng)連漲數(shù)日，從技術(shù)上來說確實(shí)處于反彈區(qū)間，但以為中國股市就此進(jìn)入牛市，實(shí)在是癡人說夢(mèng)。

　　幾大風(fēng)險(xiǎn)猶存。

　　大企業(yè)資產(chǎn)兌現(xiàn)方興未艾，圈錢加圈錢沒完沒了。從大局上來說，是做大資產(chǎn)池與市場(chǎng)容量迎接人民幣資產(chǎn)項(xiàng)目的到來；從市場(chǎng)角度說，要在做大資產(chǎn)池之時(shí)通過藍(lán)籌股獲得厚利，難度等同于拔著頭發(fā)離開地球。

　　農(nóng)行剛上市，光大銀行接踵而至。證監(jiān)會(huì)發(fā)審委定于7月26日召開2010年第112次工作會(huì)議，審核中國光大銀行股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。據(jù)披露，光大銀行計(jì)劃先A后H，通過A股市場(chǎng)籌資200億元人民幣。光大銀行的上市說明大型企業(yè)資產(chǎn)兌現(xiàn)緊鑼密鼓，排列等待上市兌現(xiàn)的企業(yè)，一眼望不到盡頭。以今年的貨幣發(fā)行量，無法支持證券市場(chǎng)如此急速的融資速度。

　　企業(yè)資金渴求癥沒有緩解，光大銀行上市補(bǔ)充資本金，希望補(bǔ)充的豈止光大一家？幾乎所有的城商行都虎視眈眈，所有的地方國資委都在盤算著自己旗下企業(yè)的上市注資重組，與中國證券市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)之初小國企上市圈錢相比，如同經(jīng)歷了規(guī)模更大的一個(gè)輪回。

　　值得擔(dān)憂的并非大大小小的國企與戴著高科技帽子的企業(yè)想上市、重組，而是這些企業(yè)能夠獲得積極的回應(yīng)，顯然證券市場(chǎng)的基本作用沒有改變。在中小板與創(chuàng)業(yè)板中找到中國新經(jīng)濟(jì)、新管理機(jī)制的印跡，湮沒在主板市場(chǎng)所謂藍(lán)籌股的汪洋大海當(dāng)中。

　　最近股市反彈，不僅因?yàn)槌燥埿星榍『谜业搅说凸乐档募夹g(shù)理由，更因?yàn)槭袌?chǎng)資金略有寬松，一是因?yàn)樯绫Ｅc保險(xiǎn)資金入市，二是因?yàn)檫M(jìn)行了兩個(gè)月的凈投放。7月22日，央行發(fā)行了800億的3月期央票，并進(jìn)行了500億的正回購操作，再加上7月20日發(fā)行的450億1年期央票，累計(jì)回籠資金1750億元。本周的公開市場(chǎng)資金到期量為740億元，所以實(shí)現(xiàn)資金凈回籠1010億元。但在之前8周，央行累計(jì)凈投放9570億元，充當(dāng)了一回為農(nóng)行上市保駕護(hù)航的無名英雄。

　　貨幣略有放松的短暫歡樂之后，市場(chǎng)必須面對(duì)滯脹的可能風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海銀行間同業(yè)拆借利率，3個(gè)月及以下的短期拆借都處于下降通道，6個(gè)月以上徘徊在高位。短拆利率下降說明近期資金寬松，但6個(gè)月以上處于高位說明市場(chǎng)有升息預(yù)期，未來的通脹預(yù)期不容小視。

　　在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升之后，近期鐵礦石、鋼材價(jià)格回暖，7月21日一天，50多家鋼企一天漲價(jià)百余次，在穩(wěn)定貨幣與市場(chǎng)的呼聲得到政策應(yīng)和之后，似乎產(chǎn)能過剩一夜之間就消失了。房產(chǎn)稅2012年征收的傳聞，給市場(chǎng)打了另一針雞血，有色金屬、地產(chǎn)股上升。這并不是個(gè)好兆頭，說明市場(chǎng)在憧憬回到寬貨幣、高投資、高增長(zhǎng)的時(shí)代。事實(shí)上，下半年中國的出口訂單與投資令人擔(dān)憂，根據(jù)調(diào)查，沿海地區(qū)的出口訂單下降較快。

　　如果中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不在這兩年發(fā)生深刻變革，未來中國經(jīng)濟(jì)將陷入失去的30年。毫無疑問，如果中國放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，而不對(duì)暴利者征收利得稅，坐視貧富差距繼續(xù)擴(kuò)張，未來兩三年樓市與股市不是泡沫高漲的問題，而是哪一天崩盤的問題。

　　地方債務(wù)危機(jī)將在項(xiàng)目建成后營(yíng)運(yùn)之后的虧損中爆發(fā)。深圳地鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)黃瑞近日向來視察的市人大代表拋出了一個(gè)令人震驚的數(shù)據(jù)：按照目前的運(yùn)營(yíng)情況，2012年到2016年間，深圳地鐵折舊和利息將虧損220億元。以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的深圳尚且如此同，那些獲批得到地鐵建設(shè)權(quán)的28個(gè)城市又將如何？銀行與城投公司虧損，現(xiàn)在可以在證券市場(chǎng)套現(xiàn)融資，如果民資虛弱不堪，由政府或者央行接盤，那就是不折不扣的通脹。中國的高鐵技術(shù)與建設(shè)能力全球領(lǐng)先，但高鐵的管理卻行政色彩十足，形成了鮮明的對(duì)比。

　　證券市場(chǎng)進(jìn)入痛苦的蟄伏期，失信者受到懲處，無處存身，而高效而誠信的市場(chǎng)化企業(yè)成為證券市場(chǎng)主導(dǎo)，那時(shí)再說大牛市不遲。中國的證券市場(chǎng)未來大有希望，只要不再任由低效率企業(yè)橫行。