期指推出超3月 運(yùn)行漸入佳境

　　自4月16日股指期貨正式推出至今已經(jīng)有3個(gè)多月的時(shí)間，期間3次平穩(wěn)渡過交割期、成交量與持倉(cāng)量比例逐步趨于理性、股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密，國(guó)內(nèi)股指期貨運(yùn)行漸入佳境。

　　3次平穩(wěn)交割

　　由于國(guó)外股指期貨市場(chǎng)存在股指期貨交易、股指期權(quán)交易以及股票期權(quán)三種交易機(jī)制，隨著股指期貨進(jìn)入交割期，三種交易機(jī)制同時(shí)發(fā)揮作用，導(dǎo)致交割日當(dāng)天成交量大增、價(jià)格波幅加大，這就是國(guó)外股指期貨行業(yè)通常所講的“交割日效應(yīng)”，還有人稱之為“交割日魔咒”。但是，我國(guó)股指期貨從4月16日正式推出至今經(jīng)歷了3次交割，由于在推出之前制定了科學(xué)的交割價(jià)格形成機(jī)制、合理的限倉(cāng)和強(qiáng)制減倉(cāng)制度以及對(duì)投資者適當(dāng)性制度，3次交割都平穩(wěn)渡過。

　　第一次交割是在5月21日，當(dāng)天IF1005成交3765手，占當(dāng)日成交總量的1.18%，波動(dòng)率為0.54%，收盤期現(xiàn)價(jià)差為期貨收盤價(jià)的0.69%；第二次交割是在6月18日，當(dāng)日IF1006成交14914手，占當(dāng)日成交總量的5.5%，波動(dòng)率為1.00%，收盤期現(xiàn)價(jià)差為期貨收盤價(jià)的0.76%；第三次交割是在7月16日，當(dāng)日IF1007合約成交15142手，占當(dāng)日成交總量的3.97%，波動(dòng)率為0.3%，收盤期現(xiàn)價(jià)差為期貨收盤價(jià)的0.77%。由此看出，無論從成交量變化、股指期貨成交價(jià)格波動(dòng)還是從期限差價(jià)看，國(guó)內(nèi)股指期貨都未呈出現(xiàn)國(guó)外股指期貨市場(chǎng)難以回避的“交割日效應(yīng)”。

　　成交量持倉(cāng)量比例趨于合理

　　筆者將股指期貨交易分為三個(gè)階段，分別為4月16日至5月14日、5月17日至6月11日、以及6月17日至7月16日。

　　從4月16日至今，日均成交量增長(zhǎng)178.55%，但持倉(cāng)量增長(zhǎng)274.64%。由于持倉(cāng)增加速度明顯高于成交量增長(zhǎng)速度，成交量與持倉(cāng)量比例不斷降低，該比例由最初的16.76降低至6月中旬至今的10.89。這說明市場(chǎng)日趨理性，交易行為更加合理。

　　期指漲跌基本反映現(xiàn)貨狀況

　　推出期貨市場(chǎng)的最根本目的是為現(xiàn)貨投資者提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，即現(xiàn)貨交易者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相同、方向相反的交易，從而用一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的最終目的，這就是期貨市場(chǎng)特有的套期保值功能。

　　但現(xiàn)貨企業(yè)在期貨市場(chǎng)套保成功的一個(gè)重要理論前提,就是期貨和現(xiàn)貨走勢(shì)具有高度的相關(guān)性。縱觀4月中旬以來滬深300指數(shù)與股指期貨走勢(shì)，二者的相關(guān)性系數(shù)高達(dá)0.95左右，具有高度相關(guān)性。此時(shí)，在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易完全可以達(dá)到鎖定目標(biāo)利潤(rùn)的目的。

　　股指期貨價(jià)格變動(dòng)也反映了宏觀面走勢(shì)和證券市場(chǎng)人氣的變化。如4月19日，股指期貨推出第二個(gè)交易日，受美國(guó)高盛欺詐事件影響，加上國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控超出預(yù)期，滬深300當(dāng)日大幅下跌179.03點(diǎn)；受此影響，期指主力合約IF1005當(dāng)日下跌6.39%。5月24日，市場(chǎng)對(duì)于調(diào)控政策擔(dān)憂緩解，上證指數(shù)上漲89.01點(diǎn)，期指主力合約1006上漲3.61%。從近期看，由于7月中旬國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宣布上半年國(guó)內(nèi)GDP上漲11.1%、CPI上漲2.6%，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，滬深300指數(shù)從7月16日至今上漲7.18%，期指主力合約IF1008上漲6.4%。

　　由上可以看出，盡管股指期貨正式推出至今只有3個(gè)多月的時(shí)間，股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)系越來越密切、市場(chǎng)交易行為更加趨于理性，股指期貨功能逐步得到顯現(xiàn)和發(fā)揮。

　　期指成交與持倉(cāng)

　　4.16—5.14 5.17—6.11 6.17—7.16

　　日平均成交量(手) 172128.85 316800.5 307337.3

　　日平均持倉(cāng)量(手) 10268.6 20279.35 28201.23

　　成交量與持倉(cāng)量比例 16.76 15.62 10.89