創(chuàng)業(yè)板新股市場化定價走向成熟（圖）

　　編者按：今天，隨著國騰電子、尤洛卡和雙林股份登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板掛牌上市公司數(shù)量正式滿100家。經(jīng)過近10個月的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板運行有序，交投活躍，總體令人滿意。但在這過程中，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了諸如定價偏高、超募資金如何使用、部分公司業(yè)績變臉，以及創(chuàng)業(yè)板定位等問題，受到市場的高度關(guān)注。千里之行，始于足下。在創(chuàng)業(yè)板公司滿百家之際，我們對這些市場關(guān)注的熱點話題進行一次梳理，并從發(fā)展的角度對上述問題進行全面深入探析，重新認識創(chuàng)業(yè)板“成長的煩惱”。

　　從去年創(chuàng)業(yè)板正式推出以來，新股發(fā)行定價偏高問題就備受市場關(guān)注。仔細梳理百家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行歷程后可以清晰地發(fā)現(xiàn)，高定價并不是人為操縱的結(jié)果，而是市場自身的選擇——隨著市場環(huán)境不斷變化，市場機制已經(jīng)開始對高定價進行自我調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率已出現(xiàn)了較為明顯的下降。

　　高定價不存在人為操縱

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行采取累計投標詢價的方式進行定價。發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價時各配售對象的報價和申購意向，綜合考慮發(fā)行人的基本面、所處行業(yè)、未來成長性、可比公司估值水平以及證券市場環(huán)境等因素后協(xié)商確定發(fā)行價格。

　　在去年實施的新股發(fā)行體制改革中，監(jiān)管部門還完善了詢價和申購的報價約束機制，要求詢價對象應(yīng)真實報價，詢價報價與申購報價應(yīng)當具有邏輯一致性。此舉在較大程度上杜絕了“高報不買”和“低報高買”情況。

　　值得注意的是，為提高創(chuàng)業(yè)板新股定價的透明度，監(jiān)管部門還要求企業(yè)及其主承銷商詳細披露詢價對象的報價情況和定價依據(jù)，加強風(fēng)險揭示。

　　從目前統(tǒng)計的情況看，已發(fā)行企業(yè)的定價均接近各機構(gòu)報價的加權(quán)平均數(shù)及從高到低排列的中位值，發(fā)行人和主承銷商的定價考慮了市場的實際需求情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月28日，在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)掛牌上市的97家公司中，不同企業(yè)的發(fā)行定價表現(xiàn)出明顯的差異：從市盈率來看，最高的為世紀鼎利高達123.94倍，最低的華星創(chuàng)業(yè)則僅為32.74倍；從絕對價格來看，世紀鼎利最高為88元，金亞科技最低僅為11.3元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中國的證券市場仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段，新興市場的股票高溢價是普遍特征之一，這同樣也體現(xiàn)在新股發(fā)行環(huán)節(jié)。從宏觀角度看，我國當前新股發(fā)行市盈率偏高有寬松貨幣政策和流動性充裕、居民金融投資渠道狹窄等背景。

　　平安證券投資銀行事業(yè)部董事總經(jīng)理龔寒汀則認為，創(chuàng)業(yè)板公司高價發(fā)行的一個主要原因就是市場上流動性資金太多，但缺乏好的、多樣化的投資渠道。她表示，目前的“高”是相對于過去的“低”，過去的“低”是人為控制，并不是市場行為，是被壓抑的價格。

　　市場化特征日趨明顯

　　在現(xiàn)有的市場機制下，隨著外圍宏觀環(huán)境的變化，創(chuàng)業(yè)板市場正展開自我調(diào)整。與最早批次的創(chuàng)業(yè)板公司備受市場青睞相比，最近新發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板上市公司則顯得有些“黯然失色”。

　　最直觀的數(shù)據(jù)就是，已經(jīng)上市的97家企業(yè)首日平均漲幅為54.8%，而與此同時也有5家企業(yè)出現(xiàn)首日破發(fā)的情況，具體分別為奧克股份跌9.9%、勁勝股份跌5.7%以及海南康芝藥業(yè)、新大新材和國聯(lián)水產(chǎn)——這5家破發(fā)的公司均是5月份以來上市的公司，而此時正是對經(jīng)濟二次探底之憂最盛之時。

　　從不同批次的企業(yè)發(fā)行市盈率來觀察，可以更加清晰地看到市場環(huán)境的影響。如今年1月份發(fā)行的一批公司，其發(fā)行市盈率高達82.58倍，4月份發(fā)行的兩批公司發(fā)行市盈率也分別高達71.87倍和80.88倍。而從今年5月份開始，發(fā)行市盈率開始較大幅度地下降。其中5月份發(fā)行的兩批平均發(fā)行市盈率分別為50.15倍和58.44倍，6月份發(fā)行的兩批分別僅為48.61倍和50.76倍。

　　市場化特征明顯還表現(xiàn)在對不同個股的認購踴躍程度上。如這97家公司網(wǎng)下平均超額認購倍數(shù)為72倍，超額認購倍數(shù)最高的是愛爾眼科173倍，最低的是華伍股份18倍；網(wǎng)上平均超額認購倍數(shù)高達152倍，最高的是超圖軟件318倍，最低的是新大新材60倍。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新的發(fā)行制度充分發(fā)揮了市場的定價功能，那些細分行業(yè)龍頭、商業(yè)模式獨特、成長性好、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得較高的發(fā)行價格，從而實現(xiàn)社會資源向優(yōu)質(zhì)公司集中，這是市場化定價促進證券市場社會資源配置功能改善的表現(xiàn)。(周 宇)