三大渠道漸開闊 人民幣基金募集步入多元化時代

　　8月23日，德州太平洋集團(tuán)（TPG）宣布將與上海浦東區(qū)政府合作，設(shè)立其第一只人民幣基金，目標(biāo)規(guī)模50億。此前7月26日，百仕通集團(tuán)（亦譯黑石集團(tuán)）旗下的中華發(fā)展投資基金完成募資，募集金額為50億人民幣，陸家嘴金控出資20億元，成為最大出資人。類似案例還有不少，這些案例都在表明：人民幣基金很熱，其資金來源也逐漸多元化。

　　PEFOF模式優(yōu)勢明顯

　　在人民幣基金蓬勃發(fā)展的同時，其募資瓶頸也日益明顯。清科研究中心分析師段寧寧向記者表示，資金來源單一、現(xiàn)行的各種制度制約大型機(jī)構(gòu)投資者參與、外匯管理局對資金的流進(jìn)管制力度較大、行業(yè)的自身規(guī)范有待提高等問題成為人民幣基金募集的障礙。

　　針對人民幣基金的融資瓶頸，清科研究中心曾呼吁在人民幣基金募集市場上引入PEFOF（母基金）。與直接向LP（有限合伙人）募集基金不同，PEFOF是先從LP獲取資金，然后向不同類型的VC/PE基金投資。

　　PEFOF便捷的渠道功能有望因人民幣基金的蓬勃發(fā)展而得以大施拳腳。2009年年底，艾德維克控股宣布與大連聯(lián)合控股有限公司共同成立中國首家非政府類的PEFOF。無疑，人民幣基金良好的發(fā)展前景是吸引艾德維克控股成立PEFOF的主要原因。

　　段寧寧認(rèn)為，PEFOF其自身特點可為這類融資渠道帶來多種優(yōu)勢。首先，可以降低LP投資VC/PE的準(zhǔn)入門檻，集合中小投資者的資金到PEFOF再對VC/PE基金進(jìn)行投資，使其有機(jī)會參與到那些只有大型機(jī)構(gòu)投資者才有資格進(jìn)入的PE基金；其次，PEFOF可以通過對不同階段、地域和策略的VC/PE基金進(jìn)行投資，使投資組合多樣化，成為降低風(fēng)險的有效投資工具；第三，VC/P行業(yè)不同基金的投資業(yè)績差異較大，因此選擇優(yōu)秀的基金進(jìn)行投資需要較強的專業(yè)知識，PEFOF因其具有專業(yè)的投資團(tuán)隊和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及較強的談判能力，可以彌補投資者的不足。當(dāng)然，F(xiàn)OF也存在相應(yīng)的劣勢，由于其LP要同時向FOF和VC/PE基金管理人支付管理費用和利潤分成，投資FOF回報率將相對“中庸”。

　　私人銀行部門代銷走俏

　　2009年7月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》，規(guī)定銀行不得發(fā)行“股票投資和PE投資”類理財產(chǎn)品。但銀監(jiān)會對商業(yè)銀行通過私人銀行部門向其高凈值客戶提供此類產(chǎn)品并未作出限制。隨著新規(guī)出臺，目前股權(quán)類PE投資主要集中在私人銀行與創(chuàng)投及私募機(jī)構(gòu)的合作上，如今這種合作方式已經(jīng)得以廣泛應(yīng)用。

　　有銀行界人士表示，此類融資模式在國內(nèi)發(fā)起于2008年末，目前仍然處于摸著石頭過河的階段。此前普凱、德同、賽富等機(jī)構(gòu)人民幣基金曾通過私人銀行部門募集資金，國內(nèi)招商銀行和民生銀行的相關(guān)部門已參與其中。

　　普凱合伙人姚繼平表示，目前募集人民幣基金蔚然成風(fēng)，很多基金會選擇依靠政府背景，如與政府引導(dǎo)基金合作，但這種模式操作起來并不容易，資金運用上也會受牽制，而通過私人銀行募資則是可供私募選擇的一種新渠道。

　　清科研究中心的一份報告指出，銀行通過私人銀行部門搭建起VC/PE基金募資渠道有其不可替代的優(yōu)勢。首先，私人銀行所擁有的高凈值客戶是當(dāng)前中國股權(quán)投資基金募集的重要LP群體之一；其次，銀行除提供融資渠道外，還可同時作為所募基金的托管銀行；此外，銀行可在GP（一般合伙人）進(jìn)行股權(quán)投資，優(yōu)化被投企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)后，提供后續(xù)的債券融資。另外，銀行系列相對嚴(yán)格的監(jiān)管體系，可對于LP的資金形成保障。

　　中介理財機(jī)構(gòu)逐漸興起

　　除以上兩種主流渠道外，獨立的中介理財機(jī)構(gòu)也有望成為人民幣基金的資金來源。這些第三方理財機(jī)構(gòu)能夠獨立地分析客戶的財務(wù)狀況和理財需求，判斷所需投資工具，提供綜合性的理財規(guī)劃服務(wù)。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，眾所周知，基金的募集過程通常需要消耗大量的人力和時間成本用來尋找目標(biāo)LP、溝通談判、盡職調(diào)查和建立信任。第三方理財機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于為GP節(jié)省大量的人員及時間成本，縮短基金募集時間，提高基金募集效率。所以，VC/PE機(jī)構(gòu)委托第三方獨立的理財機(jī)構(gòu)協(xié)助募資人民幣基金是一種很好的方式。記者 魏夢杰