大宗交易升溫 產(chǎn)業(yè)資本踏準(zhǔn)節(jié)奏成贏家

　　進(jìn)入下半年以來，隨著大盤見底回升，滬深兩市的大宗交易平臺再度活躍起來，與5、6月份的谷底時期相比，7、8月份大宗交易的成交股數(shù)、成交總額都有成倍的增長。作為各類性質(zhì)的限售解禁股份特別是IPO公司原始股東、創(chuàng)業(yè)股東減持股份的重要渠道，產(chǎn)業(yè)資本再次踏準(zhǔn)市場節(jié)奏，逆市操作，得以在較高位置減持股份。分析人士認(rèn)為，這種情況說明目前以大股東為代表的產(chǎn)業(yè)資本對A股市場已經(jīng)具備一定的影響力，其對股權(quán)價值的估值將成為市場估值是否合理的指標(biāo)之一。

　　分析人士同時指出，由于大宗交易平臺特有的“一對一”議價成交的交易機(jī)制，包括議價的靈活性和成交對象的指定性，可能成為一些具有特殊目的的交易的便利渠道，不排除存在利益輸送、幕后交易的可能性。大宗交易平臺應(yīng)進(jìn)一步提高透明度和可監(jiān)管性。

　　大宗交易與大盤同步

　　根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年7月滬深兩市大宗交易共成交183筆，成交量為48881.80萬股，成交總金額為55.8848億元；8月共成交271筆，成交量為44790.38萬股，成交總金額為56.9120億元。相比之下，今年5月兩市大宗交易僅成交95筆，成交量為22260.89萬股，成交金額為20.474億元；6月成交124筆，成交量為21479.43萬股，成交金額為25.0694億元。8月份大宗交易成交金額是5月份的2.78倍，是6月份的2.27倍。

　　與同期A股大盤走勢比較，可以發(fā)現(xiàn)，在這段時間里大宗交易活躍程度的逆轉(zhuǎn)與大盤走勢呈現(xiàn)同步狀態(tài)。上證指數(shù)自4月中旬開始一波較劇烈的下跌，在今年7月2日形成低點(diǎn)2319點(diǎn)，隨后開始一輪持續(xù)至今的回升。5、6月份正是A股市場最為低迷的時期，同樣也是大宗交易交易量急劇萎縮的時期。7月以后，A股走高，大宗交易也驟然升溫。兩者的表現(xiàn)亦步亦趨，若合符節(jié)。

　　作為上市公司大股東包括創(chuàng)業(yè)股東所持股份解禁后減持套現(xiàn)的主要渠道之一，大宗交易的成交情況清楚地表明了產(chǎn)業(yè)資本對市場估值合理性的判斷。分析人士認(rèn)為，5、6月份大宗交易的萎縮顯示產(chǎn)業(yè)資本對較低市場估值的不認(rèn)可，存在明顯的惜售心理，從而也成功避免了低位出貨的損失。而市場估值水準(zhǔn)的抬高則刺激了產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)的沖動，一個直接的結(jié)果就是大宗交易平臺供應(yīng)量的大增。產(chǎn)業(yè)資本再次成為贏家。分析人士表示，這樣的情況以前已經(jīng)發(fā)生，今后恐怕也將持續(xù)存在。

　　產(chǎn)業(yè)資本動作成風(fēng)向標(biāo)

　　除了成交量以外，大宗交易的折價率也清楚地表明了產(chǎn)業(yè)資本的心態(tài)。據(jù)筆者的統(tǒng)計計算，今年5月滬深兩市全部大宗交易成交價格的平均值為13.48元/股，交易當(dāng)日相關(guān)股票收盤價的平均值為14.12元/股，相對于收盤價格的平均折價率為4.53%。這個數(shù)字明顯處于歷史較低水平。6月份的平均折價率為5.76%。到7月份，平均折價率擴(kuò)大到7.69%，而8月份平均折價率則進(jìn)一步擴(kuò)大到8.42%。

　　折價率的大小直接顯示了賣出方出售意愿的強(qiáng)弱。5、6月份較低的折價率表明產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)定股份已較為物有所值，或者認(rèn)定市場將止跌回升而不再急于折價拋售，存在較重的惜售心理。而隨著7、8月份股價的回升，產(chǎn)業(yè)資本拋售的意愿漸趨強(qiáng)烈，不惜承受更大的折扣，大宗交易平均折價率隨之出現(xiàn)明顯的擴(kuò)大。

　　另一個表明產(chǎn)業(yè)資本的意愿與大盤同步并且影響大盤走勢的現(xiàn)象是上市公司股東增持與減持之間的轉(zhuǎn)換。根據(jù)對Wind資料的進(jìn)一步分析，今年5月滬深兩市發(fā)生上市公司股東、高管增持股份的案例共67起，6月發(fā)生33起，7月份發(fā)生32起，8月份僅發(fā)生16起。數(shù)據(jù)明顯顯示，當(dāng)大盤處于較低位置時，上市公司股東、高管增持的意愿較強(qiáng)，而隨著大盤的走高，增持意愿明顯減弱。產(chǎn)業(yè)資本增持或減持的動作，在一定程度上已經(jīng)成為大盤走勢的風(fēng)向標(biāo)。

　　上述事實(shí)同時表明，以解禁限售股為代表的部分產(chǎn)業(yè)資本在證券市場減持套現(xiàn)的沖動始終存在，在價格低位時暫時蟄伏，只是待時而動而已。分析人士認(rèn)為，這種情況將是A股市場長期存在的現(xiàn)象。對此，需從兩方面來認(rèn)識。一方面，證券市場為產(chǎn)業(yè)資本特別是創(chuàng)業(yè)資本提供了退出渠道，這正是證券市場本來應(yīng)有的基本功能之一。另一方面，產(chǎn)業(yè)資本，特別是上市公司大股東在認(rèn)為股價低估、明顯偏離公司價值時增持股份，而在價格高估時減持股份，也能在一定程度上平抑市場過度的波動，成為市場的一種穩(wěn)定機(jī)制。因此，產(chǎn)業(yè)資本的減持有其合理性。

　　大宗交易應(yīng)增強(qiáng)透明度

　　不過，在指出上市公司股東通過大宗交易減持股份的合理性的同時，分析人士也表示，大宗平臺上不時出現(xiàn)的一些定價明顯不合常理的詭異交易，也應(yīng)該引起我們的注意。

　　比如，一家剛剛以超過市價的價格完成定向增發(fā)某券商類上市公司，在8月9日、20日連續(xù)發(fā)生了較大額的大宗交易，公司股東以不僅低于增發(fā)價，而且在當(dāng)日收盤價的基礎(chǔ)上再加一個跌停板的折價率出讓數(shù)千萬股。此事被媒體指為不合常理，有利益輸送、投桃報李的嫌疑。又比如，同樣在今年8月，3萬股某公司股票以折價率超過10%的價格在大宗交易成交。專家指出，區(qū)區(qū)3萬股不會對二級市場股份造成任何影響，執(zhí)意要不嫌麻煩地通過大宗交易平臺出售，未免蹊蹺。此前，在大宗交易平臺上甚至出現(xiàn)過當(dāng)日二級市場股價漲停、大宗交易平臺卻以跌停板成交的極端案例。

　　對此，分析人士認(rèn)為，大宗交易有別于集合競價交易的機(jī)制，特別是交易雙方“一對一”議價成交的交易機(jī)制，具有較大的議價靈活性和成交對象的指定性、唯一性，同時，又不需要披露交易雙方的身份，因此，大宗交易平臺在實(shí)現(xiàn)其特有功能的同時，也可能成為一些具有特殊目的的交易的便利渠道，至少從理論上來講，不排除在個別案例中存在利益輸送、幕后交易的可能性。在強(qiáng)調(diào)“三公”原則、打擊內(nèi)幕交易的背景下，大宗交易平臺是否應(yīng)該進(jìn)一步提高透明度和可監(jiān)管性，是否應(yīng)該更多地披露交易雙方的真實(shí)身份，讓投資者能夠較準(zhǔn)確地判斷其交易意圖呢？值得商榷。 （記者 周松林）