借道"信托PE+合伙制" 信托資金希望參與IPO盛宴

　　一種“信托PE+合伙制”的嶄新業(yè)態(tài)正在穩(wěn)步形成。信托業(yè)界寄望以此模式來突破當(dāng)前監(jiān)管部門否決存在信托持股的企業(yè)IPO申請的困局。而在順利搭建“信托+有限合伙”這一條新線路后，近百億的信托PE資金也可能隨之迎來中途“換票轉(zhuǎn)車”的可能。

　　信托PE搭上合伙制班車

　　近日，證券時報記者從消息人士處獲悉，多家信托公司目前正大力拓展PE業(yè)務(wù)，并通過一種新型模式來突破當(dāng)前監(jiān)管部門拒絕存在信托持股企業(yè)的IPO申請的困局。

　　該新模式的具體運作方式是，放棄以往成立PE資金池直投項目的做法，轉(zhuǎn)而先成立信托計劃，并在此基礎(chǔ)上成立合伙制創(chuàng)投公司，以LP(Limited Partners，有限合伙人，即VC/PE的出資人)的身份將信托資金轉(zhuǎn)為創(chuàng)投公司資本金。

　　據(jù)消息人士透露，中信信托、西安信托為目前在相關(guān)領(lǐng)域步伐走得較快的信托公司。其中，中信信托就在9月份與上海華岳投資合作，一舉成立了博道信元、華辰嘉業(yè)、玉道元誠等三家股權(quán)投資合伙企業(yè)。

　　而西安國際信托也連同江西鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，成為天津大石洞穩(wěn)健股權(quán)投資基金合伙企業(yè)的合伙人，并在9月初正式掛牌。此外，西安信托在8、9月間，分別發(fā)行了西安信托·長安投資5號和6號分層式集合資金信托計劃，資金總規(guī)模上億，其投資領(lǐng)域均明確為“合伙企業(yè)股權(quán)投資”。

　　百億信托PE謀“中途換票”

　　信托公司長期活躍于直接投資領(lǐng)域，具有開展私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，這是民間投資公司和其他金融機構(gòu)難以比擬的。而據(jù)信托業(yè)內(nèi)人士估計，自2007年銀監(jiān)會表態(tài)支持信托公司開展私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)以來，信托PE資金已近百億。

　　但監(jiān)管部門明確拒絕存在信托持股企業(yè)的IPO申請，一直是當(dāng)前制約信托PE發(fā)展的命門。據(jù)北京某信托公司人士介紹，長期以來，參股企業(yè)的信托資金不得不選擇延期、回購、轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)退出。

　　據(jù)該人士介紹，對于上述監(jiān)管限制，業(yè)內(nèi)有多種說法：一是證監(jiān)會認(rèn)為信托持股突破了《公司法》對股東人數(shù)的限制，違反證券法對公開發(fā)行證券的有關(guān)規(guī)定；二是信托公司作為受托人要為受益人的相關(guān)情況保密，這與資本市場的信息披露原則有沖突；三是信托登記制度的缺失，使得信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系。

　　但該人士認(rèn)為，在“信托+有限合伙”這種新型模式下，PE就基本不存在IPO障礙。因為在該模式下，待上市企業(yè)的股東將體現(xiàn)為有限合伙企業(yè)，而不是信托。除非證監(jiān)會對股權(quán)關(guān)系“嚴(yán)查到底”，否則信托參與其中不會影響到IPO。目前業(yè)內(nèi)對此尚不存在擔(dān)憂。

　　但“信托+有限合伙”的模式對于投資人來說，還存在雙重收費的問題。有限合伙企業(yè)的GP(General Partner,一般合伙人，即VC/PE的管理者)會收取一次管理費，信托計劃也要收取一次管理費。但相對于投資項目上市后近10倍的投資回報率，其付出仍是微乎其微。 （張 寧）