基金可用期指對(duì)沖熊市下跌風(fēng)險(xiǎn)

　　基金是最大眾化的投資方式，是大多數(shù)投資者的首選。但在目前市場(chǎng)上，基金利用股指期貨套期保值的比例受到比較嚴(yán)格的限制。不過(guò)，股指期貨為基金投資者在熊市中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的工具。

　　基金熊市中保本受限

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，基金買入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%；賣出合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有股票總市值的20%，很顯然20%的比例無(wú)法對(duì)沖熊市中的大部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以現(xiàn)階段的基金都無(wú)法做到在熊市中保本。

　　而且基金投資者在熊市中的傳統(tǒng)操作思路是高拋低吸，但是基金的申購(gòu)贖回成本卻很高，股票型基金作一次申購(gòu)和一次贖回的成本在1%以上，指數(shù)型基金的成本也在0.8%左右。再加上無(wú)法準(zhǔn)確判斷大勢(shì)，這種方法幾乎很難準(zhǔn)確地捕捉離場(chǎng)和入場(chǎng)的時(shí)機(jī)，造成投資者的額外損失。

　　期指對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)有四優(yōu)勢(shì)

　　不過(guò)，股指期貨為基金投資者在熊市中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的工具。具體的操作思路是：如果基金投資者不看好未來(lái)的大盤走勢(shì)，并不需要贖回基金份額，而是在股指期貨市場(chǎng)上賣出相應(yīng)金額的期貨頭寸。當(dāng)投資者判斷大勢(shì)趨好的時(shí)候平掉股指期貨頭寸，即完成了一次對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)操作。

　　利用股指期貨對(duì)沖熊市中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：

　　第一，節(jié)省手續(xù)費(fèi)。股指期貨的手續(xù)費(fèi)僅為資金的萬(wàn)分之一左右，遠(yuǎn)低于基金的申購(gòu)和贖回費(fèi)用。

　　第二，股指期貨采用保證金交易，投資者只需要25%左右的資金(計(jì)入備用金)就可以完成對(duì)基金份額的套期保值。

　　第三，T+0對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)申購(gòu)贖回方式回避風(fēng)險(xiǎn)是以交易日為單位的，申購(gòu)贖回均在T+1日完成，無(wú)法及時(shí)地回避日內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨套期保值策略受益于T+0的交易方式，可以對(duì)沖大盤短時(shí)間內(nèi)下挫帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第四，即使投資者對(duì)大勢(shì)判斷錯(cuò)誤，也只需及時(shí)平倉(cāng)期貨頭寸，不需要承擔(dān)額外的損失。

　　LOF基金套保效果較好

　　利用股指期貨套期保值的本質(zhì)是利用股指期貨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)沖基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種方式對(duì)幾只完全跟蹤滬深300的LOF基金完全適用，例如嘉實(shí)300基金，使用1:1的比例對(duì)沖即可取得很好的效果。但對(duì)大多數(shù)基金來(lái)講，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外還有部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，套期保值的效果就取決于這部分非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占比越小，套期保值所取得的效果就越好。

　　為此，以2010年4月16日到7月2日的這段熊市為例，據(jù)此計(jì)算嘉實(shí)300、華夏大盤和廣發(fā)小盤三只有代表性的基金的套期保值效果。這段時(shí)間內(nèi)股指期貨當(dāng)月合約下跌了25.34%，而嘉實(shí)300、華夏大盤和廣發(fā)小盤分別下跌了23.74%、18.54%和21.86%。股指期貨對(duì)嘉實(shí)300的套期保值效果最好，達(dá)到了97.9%，對(duì)華夏大盤和廣發(fā)小盤的套期保值效果分別是91.64%和95.53%，均可以達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的要求。

　　除了基金之外，在熊市中也可以利用類似的方法對(duì)持有股票進(jìn)行套期保值。與基金相比，股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大。投資者首先需要對(duì)持有的股票組合與滬深300的擬合程度作分析，然后再根據(jù)資金量計(jì)算對(duì)應(yīng)的股指期貨頭寸。一般來(lái)講，在擬合程度75%的情況下作套期保值效果較好。 （中證期貨 魏周暉）