居民用電階梯電價指導意見出臺 掘金電力股(2)

　　水電上市公司2010年上半年總體盈利略有增長。6家水電類上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入120億元，主營業(yè)務利潤52億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)億元21.25億元，分別同比增長87%、73%和23.9%。其中，長江電力 (600900)(600900.SH)的營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤達到79億元和19億元，占到上市水電公司中的66%和90%。

　　水電上市公司投資收益率年際波動巨大。由于固定成本占比較高，水電企業(yè)盈利波動較收入波動更為劇烈，受氣候影響明顯，大致呈現(xiàn)4-5年一個周期。而與其他電力行業(yè)相比，其凈利潤率仍相對較高。

　　“大水電基地”帶來新發(fā)展契機。未來10年我國將再次進入水電大開發(fā)時代，勢必將促使各發(fā)電集團更好的利用上市公司作為投融資平臺，可以關(guān)注其為上市公司所帶來的外延式成長機會。

　　電網(wǎng)上市公司2010年上半年總體凈利潤翻番。10家電網(wǎng)公司，2010年上半年合計實現(xiàn)營業(yè)收入49億元，主營業(yè)務利潤12億元，歸屬母公司凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)億元3.44億元，分別同比增長37%、22%和107%。

　　電網(wǎng)上市公司投資收益率為9%�；仡欉^去10年，電網(wǎng)類公司的平均ROE呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升，主要是其凈利潤率高且相對穩(wěn)定。而從上市公司來看，區(qū)域內(nèi)水電裝機、或自有水電裝機占比越高的企業(yè)，其盈利能力越強。

　　關(guān)注區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移效應。由于國家未來仍將繼續(xù)加大電網(wǎng)基建，因此短期內(nèi)對電網(wǎng)的優(yōu)惠政策仍將持續(xù)。隨著國內(nèi)中西部承接東部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的逐步實現(xiàn)，對于中西部擁有資源優(yōu)勢、或區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)將產(chǎn)生積極影響，可持續(xù)跟蹤。

　　水電行業(yè)“增持”評級，關(guān)注具有長期優(yōu)勢企業(yè)。結(jié)合當前各子行業(yè)的估值水平，給予水電行業(yè)“增持”評級，電網(wǎng)行業(yè)“中性”評級。建議關(guān)注子行業(yè)中將受益于行業(yè)中長期變化趨勢的企業(yè)：一是具有地理位置優(yōu)勢且當前估值具有吸引力，以及將受益于未來十年水電大開發(fā)帶來的機會的水電公司，如長江電力(600900.SH)黔源電力 (002039)等。二是受益于地方工業(yè)發(fā)展、以及區(qū)域內(nèi)水電資源開發(fā)的域電網(wǎng)公司，如文山電力 (600995)(600995.SH)，郴電國際 (600969)(600969)，西昌電力 (600505)(600505.SH)等。