冬季需求高峰鞏固煤炭股估值修復

　　我們預(yù)計四季度，煤炭進口的絕對量雖然會較上半年有所降低，但依然會保持在較高的水平，全年煤炭進口量將有可能超過去年1.25億噸的水平。

　　三季度，國際煤炭價格雖較上季度有所下降，但仍在高位徘徊，截至到9月30日，澳大利亞BJ動力煤價格指數(shù)為95.05美元/噸，而之前澳大利亞9月中旬與日本方面簽訂的動力煤年度合同價格也定在了97.5美元/噸。

　　從三季度煤炭的供需情況看，供給方面，由于近期煤礦安全問題并不突出，因安全問題而大規(guī)模停產(chǎn)的情況不存在；各地出于煤炭資源整合的考慮，會逐步限制部分小煤礦的生產(chǎn)，并將其資源向大企業(yè)集中，在這個過程中，煤炭生產(chǎn)會受到影響，但對煤炭總體供給的影響不會太大。因而下半年煤炭的供給的增長很大程度上可能會因下游需求而定。特別是產(chǎn)能逐漸向大企業(yè)、大集團集中后，這種“以銷定產(chǎn)”的情況會更加明顯。

　　需求方面，我們預(yù)計下半年隨著冬季用煤高峰的來臨，對動力煤的需求將會開始加大，若隨著所謂“千年極寒”概念的擴散，以及往年電企每逢冬季必定四處為煤發(fā)愁的情況，各電廠勢必會加大對電煤的儲備，以應(yīng)對以往經(jīng)常出現(xiàn)的電煤短缺現(xiàn)象。因而下游電廠的儲煤水平應(yīng)會超過以往水平，從而使得四季度煤炭需求將有所增強。對于焦煤的需求情況，我們預(yù)計四季度隨著下游鐵礦石價格的松動，鋼鐵的生產(chǎn)情況將相對三季度會有所恢復，對煉焦煤需求也將相應(yīng)上升。

　　三季度，整個煤炭板塊出現(xiàn)了大幅的上漲，伴隨著煤炭股票上漲的，是各煤炭上市公司陸續(xù)公布的優(yōu)異業(yè)績，因而煤炭股這波的上漲也可認為是對煤炭股整體估值的一個修復，而近期各國陸續(xù)公布的寬松政策，更是導致以煤炭、有色為首的資源類股票大漲。

　　估值方面，截至到10月14日，煤炭股TTM市盈率平均為20.83，滬深300指數(shù)的TTM市盈率為16.27，二者差距略有擴大。蘭花科創(chuàng)、冀中能源、上海能源、中國神華等估值偏低。若按整體法來預(yù)測市盈率，煤炭股2010年的市盈率則為17.77倍。

　　因此，我們認為隨著四季度下游需求的恢復以及國內(nèi)外量化寬松政策的進一步實施，未來煤炭行業(yè)的基本面應(yīng)該會更加良好。而且隨著市場信心的進一步增強，煤炭股的估值若按2010年動態(tài)市盈率計，當可維持在20倍左右，離目前股價尚有少許空間。

　　我們四季度的投資策略以關(guān)注兩類公司為主，一是估值較低或業(yè)績有穩(wěn)定保障的公司，另一類為在未來動力煤價格上漲時，受益明顯的公司。 □第一創(chuàng)業(yè)證券 練偉