從中元華電看創(chuàng)業(yè)板減持風(fēng)險(xiǎn)

　　中元華電(300018)于11月8日發(fā)布公告稱，兩名持股5%以上股東合計(jì)減持了110萬股股票，減持均價(jià)同為22.70元，涉及金額2497萬元。中華元電是創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司之一，發(fā)行價(jià)32.18元，經(jīng)10轉(zhuǎn)增10之后復(fù)權(quán)為16.09元。按照該公司股東減持均價(jià)計(jì)算，增值率僅為41.08%，與其他同批次上市的創(chuàng)業(yè)板公司上市后表現(xiàn)相比絕不搶眼，但是原始股上市的資本溢價(jià)足以激發(fā)股東的套現(xiàn)欲望，這對(duì)公司的后續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生很大負(fù)面影響，同時(shí)也凸顯了創(chuàng)業(yè)板上市公司的兩大經(jīng)營隱患。

　　隱患一：股權(quán)過度分散

　　中元華電的股權(quán)結(jié)構(gòu)是少見的分散，單一最大股東的持股比例為9%，與排名第二的股東也僅相差270萬股。均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)自然有利于制約大股東行為，避免“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小股東利益被侵占的現(xiàn)象發(fā)生，但也將同時(shí)導(dǎo)致沒有人有足夠動(dòng)力為公司的經(jīng)營負(fù)責(zé)。

　　設(shè)身處地地想一下，我們?cè)趺纯赡芤�求一個(gè)持股比例9%的股東，為公司的經(jīng)營付出100%的努力呢？以中華元電為例，三季報(bào)披露凈資產(chǎn)金額為6.45億元，貨幣資金余額5.2億元，其中包括超募資金3億元，則有效凈資產(chǎn)為3.45億元。第一大股東持股數(shù)量為1170萬股，參照22.70元的減持價(jià)格計(jì)算市值為2.66億元，這意味著第一大股東若將手持股票全部賣出，再全部投入一個(gè)與中元華電一模一樣的公司，所占股比則提高到了77%。

　　同時(shí)，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和持股絕對(duì)數(shù)量的下降也使大股東減持股票變得更加便利，一旦上市公司出現(xiàn)了經(jīng)營困難，可以更容易地通過股票市場轉(zhuǎn)讓股份脫離上市公司，那么又將由誰來為上市公司的衰敗“買單”呢？沒有足夠的資本利益誘惑，指望其他股權(quán)比例更小的股東挺身而出，接手一個(gè)“爛攤子”是不現(xiàn)實(shí)的。

　　我國資本市場參與主體的信托責(zé)任一直較弱，上市公司經(jīng)營管理層“花股東的錢、辦自己的事”的現(xiàn)象屢見不鮮，同時(shí)二級(jí)市場的股票投資者也更多關(guān)注與股價(jià)短期漲跌密切相關(guān)的因素，而容易忽視上市公司的經(jīng)營價(jià)值。在這樣的資本環(huán)境下，過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)很可能帶來公司資本的不穩(wěn)定和管理決策失控。

　　隱患二：

　　人才流失降低企業(yè)核心競爭力

　　此次涉及減持的兩名股東為方大衛(wèi)和葉蘊(yùn)璠，從三季報(bào)信息披露來看二人均非董事、監(jiān)事及高管人員，那么屬于核心技術(shù)人員的概率較大。這部分人員對(duì)于上市公司來說屬于核心人力資源，甚至比部分董事、監(jiān)事和高管人員還要重要，但同時(shí)他們又不受董事、監(jiān)事及高管人員股份減持規(guī)定的制約，如果持股在5%以內(nèi)則不需要任何信息披露。

　　中元華電三季報(bào)顯示，主營業(yè)務(wù)收入同比下降17.69%，凈利潤同比下降了14.35%，公司業(yè)績下降主要系產(chǎn)品價(jià)格及銷量下降，研發(fā)、銷售費(fèi)用增加所致，如果這樣的局面難以根本改善，核心人員手中股權(quán)的長期價(jià)值將大幅貶值，這進(jìn)一步增強(qiáng)他們出售股票的意愿。

　　與基礎(chǔ)行業(yè)更多依靠固定資產(chǎn)等實(shí)體資源維系企業(yè)運(yùn)營不同，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司都屬于輕資產(chǎn)類企業(yè)，屬于知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，人才恰恰是支撐公司快速發(fā)展，進(jìn)而支撐高股價(jià)、高市盈率的因素。一旦丟失了寶貴的人力資源，還有什么核心競爭力令投資者駐足呢？

　　從減持的金額和數(shù)量來看，中元華電遠(yuǎn)不及同期機(jī)器人、南風(fēng)股份等創(chuàng)業(yè)板公司動(dòng)輒上億元套現(xiàn)對(duì)于資本市場的沖擊大。之所以選取這家公司進(jìn)行分析，一方面是由于公司高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，更加符合大多數(shù)真正意義上的創(chuàng)業(yè)型民營企業(yè)，而這類企業(yè)很可能成為未來創(chuàng)業(yè)板的主流品種。另一方面是想闡明，由于創(chuàng)業(yè)板公司尚處于開拓階段，上市公司的長期利益對(duì)人力資源的依賴程度較高，即便對(duì)于減持?jǐn)?shù)量和金額都不算很大的中元華電來說，其核心人員減持股份的急迫心情所造成的威脅都是不容小覷的，遑論更多董事、監(jiān)事及高管人員不惜辭職而預(yù)備套現(xiàn)的中小板企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)了。

　　雖然深交所在11月4日針對(duì)創(chuàng)業(yè)板董事、監(jiān)事及高管人員減持股份制訂了延長鎖定期和承諾最低減持價(jià)格等新規(guī)，但是只要不能有效解決股份上市增值所帶來的短期利益遠(yuǎn)高于持有股票所能獲得的長期利益的現(xiàn)實(shí)矛盾，就不會(huì)降低原始股東的減持欲望。因此，信托責(zé)任制約和有效的人力資源激勵(lì)措施，將構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板公司長期發(fā)展的主要矛盾。(田剛)