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　　眾生藥業(yè)：處方藥省外市場已進入收獲期

　　一、事件概述：

　　近日我們對眾生藥業(yè)進行了調研，了解了公司的經營情況和戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　二、分析與判斷：

　　復方血栓通膠囊優(yōu)勢突出公司拳頭產品。

　　復方血栓通膠囊近期先后獲得國家中藥保護品種延期和廣東省創(chuàng)新產品，該產品屬于醫(yī)保目錄甲類用藥，在三七皂甙類制劑中是唯一獲批用于眼底疾病的產品。我們認為復方血栓通膠囊的優(yōu)勢有三：一是三七皂甙類藥品在心腦血管市場有良好的基礎和醫(yī)生認同度，銷量容易打開；二是在眼科領域系獨家產品，提供了醫(yī)院營銷的突破口；三是血栓通膠囊往往需要長期服用，有利于業(yè)績持續(xù)增長。

　　眾生丸和清熱祛濕顆粒增長較平穩(wěn)。

　　清熱祛濕顆粒在地域上有一定的局限，但在省內市場仍有一定的空間。眾生丸在省內市場已接近自然增長，能否提速關鍵要看省外，相比處方藥，公司OTC產品在省外市場的拓展較晚，仍需要一定的市場培育期。我們預計眾生丸和清熱祛濕顆粒今年的增速將在10%左右。

　　處方藥省外市場已進入收獲期。

　　今年上半年省外市場的收入占比已經近30%，主要是來自復方血栓通的貢獻。公司曾計劃在2010年實現(xiàn)血栓通膠囊省外收入和省內收入各占50%，我們了解到這一目標已經實現(xiàn)。國內心血管口服藥物領域雖然品牌眾多，但整個市場增長迅速且集中度不高。通過對復方血栓通膠囊臨床應用的分析，我們認為該產品具備成為全國性品種的潛力，憑借產品本身的競爭優(yōu)勢，以及省外銷售體系持續(xù)擴張的助力，有望打入更多地區(qū)的醫(yī)院。

　　營銷體系走向全國。

　　省外營銷體系的建設基本符合原先規(guī)劃的進度，處方藥覆蓋醫(yī)院終端數(shù)量已經超過3000家。公司現(xiàn)有營銷人員500人左右，此前公司規(guī)劃將處方藥和OTC營銷隊伍均擴大到500人的規(guī)模，從我們了解的情況看，可能會更加重視處方藥營銷隊伍的建設。我們認為復方血栓通在省外市場的拓展和公司營銷體系在省外的擴張，是兩個互為助力的事情，前者體現(xiàn)在近3年的業(yè)績方面，后者則夯實公司長期發(fā)展的基礎。

　　后續(xù)增長點仍值得期待。

　　新藥方面，健行顆粒和口康凝膠處于2期臨床試驗階段。公司重視研發(fā)體系的建設，運用募集資金建設集研發(fā)、檢測、小試、中試為一體的研發(fā)中心，未來研發(fā)的方向包括中藥、化學藥的緩控釋劑型等。此外，考慮超募資金的使用，后續(xù)增長點還將不斷涌現(xiàn)出來。

　　三、盈利預測與投資評級。

　　通過調研我們了解到公司管理高效，領導發(fā)展思路務實，各方面軟硬件完善。省外市場的拓展不僅意味著處方藥市占有率提高，其義更在于借助復血栓通膠囊這一場的拓展不僅意味著處方藥市占有率提高，其義更在于借助復血栓通膠囊這一特色產品，實現(xiàn)銷售網絡的全國布局，公司將由此從地方企業(yè)發(fā)展為性藥。鑒于公司基本面正處在彈性較大的階段，外延式擴張也有一定的想象空間，估值可享有一定的溢價。我們預計2010-2012年期間公司營業(yè)收入將分別增長20%、24%和25%，凈利潤分別增長41%、32%和33%，對應的EPS分別為1.18元、1.57元和2.07元。由于高毛利的血栓通和腦產品增長較快，將帶動公司整體毛利率的不斷上升。公司股價合理，估值為55元，對應2010-2012年EPS的市盈率水平分別為46.5倍、35.1倍、26.5倍，給予"推薦"的投資評級。

　　四、風險提示：

　　1)三七等中藥材漲價帶來的成本上升的風險；2)省外市場進展低于預期。(民生證券)

　　華儀電氣：電氣以逸待勞 風電有的放矢

　　公司已實現(xiàn)了從單一電力開關設備產品向電氣和風電二元業(yè)務的轉型，以此作為長期的發(fā)展目標，并有望在未來促進配電與風電產品的有效結合。我們預計隨著公司風電設備收入的上升，開關設備收入占比將相應下降。

　　從過去發(fā)展來看，公司對政策把握準確，有效回避激烈競爭，這是公司不斷轉型的動力。

　　公司電力開關產品以配電為主，受益于經濟恢復上升、城市化進程和電網投資將保持穩(wěn)定增長。其產品在部分電壓級有望延續(xù)優(yōu)勢，公司具有的原材料采購優(yōu)勢可以確保短期毛利相對穩(wěn)定。同時積極開拓鐵道和軌道交通市場，布局西部大開發(fā)，對中短期業(yè)績也能起到正面作用。未來將加大智能電力設備的投入與產出，給該部分業(yè)務帶來新的亮點。

　　公司風電設備產品生產和銷售主要采用"有的放矢"的策略，找到了適合自己的賽場，通過積極儲備風電場和開拓地方項目，為未來風電設備訂單提供了一定的保證。公司這部分收入，今年將開花結果，在未來風電大勢良好的背景下，我們看好該項業(yè)務。

　　公司的新項目也不平淡，其中大功率和海上風電機組將面向未來的市場。同時將推進C-GIS 等先進產品加強開關設備制造優(yōu)勢，并相應增加環(huán)網柜、充氣和智能配電開關等產能。而風電機組服務項目更著眼于長期考慮，如果超預期發(fā)展，公司還有從生產型制造轉為偏重于服務型制造的可能。

　　正常情況下，四季度應是傳統(tǒng)電力開關產品銷售和風電設備確認收入的雙旺季，對公司全年業(yè)績具有重要影響按照公司目前情況，我們預計公司2010-2012 年每股收益為0.45、0.58 和0.76 元，分別對應于36、28 和21倍的市盈率，首次給予"增持"的投資評級。

　　風險提示：通脹導致原材料價格過度上漲、風電設備競爭過度激烈影響產品售價，電網投資趨勢和電力設備市場狀況發(fā)生重大變化，內蒙古、山東和吉林等大型風電場和設備制造基地建設出現(xiàn)明顯阻滯，大功率和海上風機研發(fā)、下線及產品供應速度慢于預期等情況均會對公司產生影響。 (聯(lián)合證券)