6月份開始，期指成交量首次突破40萬手，創(chuàng)上市以來新高，成交量的大幅增加，顯示市場多空分歧已經(jīng)接近不可調(diào)和的地步。多空因素交織，給投資者判斷市場走勢帶來不少的難度，我們將從以下幾個角度理清市場的脈絡(luò)。

　　房產(chǎn)稅改革明確市場調(diào)控的靴子落地

　　房地產(chǎn)調(diào)控政策頻頻出臺毫無疑問是前期市場出現(xiàn)大幅下跌的主要原因，近期房產(chǎn)稅征收的傳聞更是市場進一步下探的重要導(dǎo)火索。傳聞上海在已上報國務(wù)院的上海市房產(chǎn)稅實施細(xì)則修改方案中，房產(chǎn)稅稅率已初步確定，其具體征收方式為，以契證上的購房金額為基數(shù)進行征收，讓投資者對市場加深憂慮。同時5月31日，國務(wù)院同意發(fā)展改革委出臺資源稅改革方案，逐步推進房產(chǎn)稅改革，顯示政府對房地產(chǎn)調(diào)控對地產(chǎn)調(diào)控態(tài)度的明確。但從另一角度看，房產(chǎn)稅的問題重新得到明確，有效消除了市場對這一不確定性的炒作空間。國務(wù)院同意房產(chǎn)稅改革，標(biāo)志著近期魚龍混雜的“房產(chǎn)稅爭論”暫告一段落，“逐步推進房產(chǎn)稅改革”被正式寫入政府公文，意味著政策制定部門在推進房地產(chǎn)深入改革上，已達(dá)成共識。這對于明確市場對此輪樓市調(diào)控的中長期預(yù)期有著至關(guān)重要的作用。長期來看，反而有利于樓市的健康發(fā)展。另一方面，國務(wù)院總理溫家寶5月31日在東京表示，必須密切觀察形勢，做好預(yù)防世界經(jīng)濟“二次探底”的準(zhǔn)備，中國現(xiàn)在退出經(jīng)濟刺激政策為時尚早。總體而言我們判斷宏觀調(diào)控政策力度進一步加強概率較小，市場有望進入一個相對政策空白期，有利于市場企穩(wěn)。

　　未來貿(mào)易形勢不樂觀市場走強尚具壓力

　　近日市場一直關(guān)注的歐債危機對實體經(jīng)濟的影響更多表現(xiàn)在未來歐盟各國采取緊縮政策對實體經(jīng)濟的影響，這對我國出口帶來較為深遠(yuǎn)的影響。目前人民幣兌歐元自09年11月以來已被動升值15.87%，歐債危機可能會促使歐元進一步走弱，未來實體經(jīng)濟增長減速也會影響我國的出口。雖然我國對歐盟5 國的出口目前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，但這種出口強勁走勢能否持續(xù)有待進一步的觀察。世界銀行貿(mào)易和國際一體化小組發(fā)布的最新報告顯示，2010年第一季度，世界各國一共新發(fā)起19項反傾銷調(diào)查，其中針對中國出口商品的調(diào)查有9項，占總數(shù)的47%，全球最高。根據(jù)報告數(shù)據(jù)，中國受到的反傾銷調(diào)查有明顯增多趨勢。同時，5月新出口訂單指數(shù)較4月回落0.7個百分點，也顯示中國出口持續(xù)回升前景仍然有較多不確定因素。而6月1日美國商務(wù)部作出終裁,決定對進口自中國的部分鋼格板征收高額的反傾銷和反補貼關(guān)稅。在反傾銷部分,美國商務(wù)部決定對其征收136.76%到145.18%不等的反傾銷稅。在反補貼部分,決定對中國產(chǎn)的鋼格板統(tǒng)一征收62.46%的反補貼稅率。全球貿(mào)易保護主義若再次升級，將會對我國的出口貿(mào)易帶來較大打擊，從而影響相關(guān)上市公司業(yè)績，對市場走強帶來壓力。

　　短期內(nèi)仍未進入加息時間窗

　　近日,加拿大央行宣布加息25個基點至0.5%,成為金融危機爆發(fā)之后第一個加息的七國集團(G7)國家。同時加拿大央行表示,歐洲債務(wù)危機并沒有對加拿大經(jīng)濟造成較大的沖擊,但危機將加快一些國家的財政緊縮步伐,央行進一步加息將取決于國內(nèi)和全球經(jīng)濟的發(fā)展。顯示發(fā)達(dá)國家對目前的經(jīng)濟形勢相對樂觀，加拿大的加息將是全球逐步實施退出策略一個信號，對我國的貨幣政策帶來壓力。但由于中國經(jīng)濟目前所處的實際情況，我們認(rèn)為我國央行在加息的抉擇上會更加慎重，或許要等二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，確認(rèn)經(jīng)濟已經(jīng)走向上升通道，通脹風(fēng)險消除，才會迎來加息時間窗口。

　　綜合以上三方面的因素，我們認(rèn)為未來進入相對政策真空期，雖然出口的下滑會影響相關(guān)上市場公司的業(yè)績，但由于出口類企業(yè)不是滬深300指數(shù)的主要權(quán)重股，對指數(shù)影響相對較小。而且從估值角度，目前上證A股整體估值不高，尤其以滬深300為代表的大盤股的估值處于合理估值的下限。資金面上，未來一月限售股仍維持較低的水平，而“熱錢”的流入，B股的相對強勢，可能預(yù)示著市場的資金面有可能比我們想象的寬裕，對市場有一定支撐，但銀行股的融資仍對市場帶來較大壓力。

　　總體而言，我們判斷市場未來下跌空間不大，風(fēng)險大幅釋放后，不排除將進入緩慢筑底階段的可能，中期能否反轉(zhuǎn)需關(guān)注歐債危機有無進一步惡化的跡象和國內(nèi)政策動向，操作上建議順勢而為，市場一旦確認(rèn)底部則順勢做多。 (廣發(fā)期貨 陳震祉 編輯 梁偉 )