一汽集團整體上市面臨“兩難”

　　上周，據(jù)一汽集團內(nèi)部人士透露，一汽集團整體上市的第一步是年底前成立股份公司。而伴隨股份公司成立，醞釀多年的一汽集團整體上市將邁出關(guān)鍵的第一步。

　　一汽整體上市可用的方案有兩套：一是IPO，把一汽轎車和一汽夏利的資產(chǎn)吸收進來；二是采用借殼一汽轎車的形式，通過定向增發(fā)將一汽集團資產(chǎn)注入，并進一步整合一汽夏利從而實現(xiàn)整體上市。

　　但這兩種方案要實現(xiàn)起來都存在相當難度。

　　首先，如IPO實現(xiàn)整體上市，則存在持續(xù)經(jīng)營和合資公司的利潤能否合并報表的問題。

　　對于一汽來說，因發(fā)行前要有持續(xù)經(jīng)營記錄，因此一汽股份剛成立，難以滿足連續(xù)經(jīng)營的要求。不過，專業(yè)人士指出，這并不是問題的關(guān)鍵，因按照規(guī)定，只要國務(wù)院特批，就可以豁免，此前的中國中冶就是成立不久通過特批程序上市的。問題的關(guān)鍵是合資企業(yè)的合并報表問題。一汽目前的主要盈利仍來自合資公司一汽大眾、一汽豐田等合資公司，其持股比例均未超過50%，且沒有實際的掌控權(quán)。按照有關(guān)財務(wù)規(guī)定，對不具有實質(zhì)控股權(quán)合資公司的收益要計入投資收益，不能合并報表；而IPO規(guī)定主要利潤來自投資收益的公司視同持續(xù)經(jīng)營存在問題，因此一般不受理，這也是廣汽多年一直A股IPO未果的原因。

　　當然，一汽集團有一汽轎車等自主品牌，但依靠其作為主要利潤來源的話，融資將大幅減少。雖然一汽集團目前并不缺少資金，去年按權(quán)益計算的凈利潤超過130億元，如果募資僅是用于吸收合并的話，所用資金并不大。但不管怎樣，合資企業(yè)的合并報表問題仍是一個檻，若合并表示，需明確一汽集團具有實質(zhì)控制能力，因此這需要一汽付出更大的努力。

　　如果采用借殼的方式則不存在上述問題，但會存在股價問題。因借殼上市要涉及借殼股價，這會隨二級市場的波動而波動。定價如果太高，則會影響到整體上市的實際效果。借殼上市中間環(huán)節(jié)多且流程復雜，這會影響到二級市場的價格，最終做成時很可能因股價問題而錯失最佳時機。

　　值得關(guān)注的是，一汽夏利在上周三晚公告，二股東天汽集團將3500萬股于6月29日進行了銀行質(zhì)押，總質(zhì)押達到8858萬股。雖然質(zhì)押在前，并不表明與一汽集團的整體上市有關(guān)聯(lián)，但畢竟一汽整體上市涉及天汽集團及當?shù)氐睦�益，因此一汽集團的上市也要取得天汽集團等合作伙伴的支持。記者 宦璐