創(chuàng)業(yè)板退市制度還是姓“創(chuàng)”好

　　一提創(chuàng)業(yè)板退市制度，我們聽到的無不是一口一個的“最嚴”或“更嚴”。好像離開了這個“嚴”字，創(chuàng)業(yè)板退市制度就上不得臺面，沒有了一個交代。這其實使得創(chuàng)業(yè)板退市制度一開始就進入了作繭自縛的誤區(qū)。

　　其實，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率也明顯高于主板市場。大多數(shù)的退市制度都和上市標準相一致。而且，退市與否除了與上市條件相對應(yīng)的量化標準外，往往更多取決于股價、成交量等與市場表現(xiàn)直接有關(guān)的非業(yè)績量化因素，從而更多地體現(xiàn)出市場化的退市理念。這種具有創(chuàng)業(yè)板特點的退市制度，使得退市對于創(chuàng)業(yè)板上市公司可以說是家常便飯。

　　一項退市制度，它的基本要求應(yīng)該是合適，而不是什么“最嚴”或“更嚴”。創(chuàng)業(yè)板尤其如此。《公司法》、《證券法》對于退市本有明文規(guī)定，就是不符合上市條件的上市公司必須退市。

　　但是，從以往A股主板市場的情況來看，在各種利益關(guān)系的牽制下，信息披露和公司治理機制的不完善，延遲了對經(jīng)營不善公司的甄別，增強了退市對市場的沖擊力，加大了退市的成本，因此進一步延緩了對退市的執(zhí)行。也就是說，主板退市機制的制度性弊端，其主要癥結(jié)其實是在于該退不退，這更多的是執(zhí)行力的問題。

　　我們的創(chuàng)業(yè)板上市標準一開始也曾考慮過低門檻，但后來在付諸實施時卻不經(jīng)意間“轉(zhuǎn)”成了高門檻�，F(xiàn)在看來，我國創(chuàng)業(yè)板的“最嚴退市制度”實際上之所以成了最難以實施的“退市制度”，也同創(chuàng)業(yè)板上市標準的這種作繭自縛分不開。

　　目前創(chuàng)業(yè)板公司整體業(yè)績增幅不僅低于中小板，同時也落后于主板，而且那些被稱為創(chuàng)業(yè)板“準退市公司”的業(yè)績變臉公司，業(yè)績變化最少也有20%以上，多的甚至超過80%。如此嚴重的“變臉”情況，不退市未免說不過去，而如果一“變臉”就來個“斬立決”式的退市，那么，撈一把就跑的既得利益者將欣喜若狂，而被套牢的投資者利益又如何得到合理的保護呢？

　　我們知道，創(chuàng)業(yè)板在創(chuàng)造出400多位億萬富豪的同時，也套住了近七成的投資者，給他們帶來了嚴重的虧損。這不僅凸顯了“重融資輕回報”的新股發(fā)行定價機制的缺陷，而且，也同創(chuàng)業(yè)板所不同于主板或中小板的一種獨有的內(nèi)在風險機制分不開。

　　滿足創(chuàng)投資本的退市需要是題中應(yīng)有之義，這同《公司法》《證券法》所規(guī)定的不符合上市條件的要退市并不完全是一回事。在《證券法》未作相應(yīng)修改的情況下，創(chuàng)業(yè)板的退市制度如何周旋于法律與市場之間，需要的顯然不僅是一般的“買者自負”的風險意識，更需要有一種既不違背最基本的監(jiān)管理念同時又兼顧市場實際需要的創(chuàng)新勇氣。

　　筆者認為，創(chuàng)業(yè)板退市制度還是該姓“創(chuàng)”。

　　就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅在不具備上市條件的情況下應(yīng)申請退市，在不再具有原來所預(yù)期的可持續(xù)性經(jīng)營條件、難以繼續(xù)承受維持上市的成本、無法達到市場對股價和成交量的最低要求的時候，也可以申請退市。而且，在風投具有強烈的退出要求，企業(yè)存在重組兼并的客觀需要，或企業(yè)成熟程度已不適宜停留在創(chuàng)業(yè)板，需要到主板或其他市場謀求更寬廣的發(fā)展空間的時候，也應(yīng)當可以申請退市。

　　上市公司也可以合理地選擇不同的退市渠道和退市方式，包括轉(zhuǎn)入三板市場。在這里，需要用嚴格的法律法規(guī)和規(guī)章制度加以限制的，并不是所謂最嚴格的退市標準，而是更為嚴格的信息披露制度，更為公平的投資者保護措施，以及更為合理可行的賠償機制。只有這樣，才能更多和更好地體現(xiàn)上市成本和退市成本的一致性，更多和更好地反映退市標準對業(yè)績和市場價值的不同要求，更多和更好地兼容上市公司和包括風投在內(nèi)的各類投資者的利益要求。

　　因此，筆者認為，在目前條件下，創(chuàng)業(yè)板退市風險的釋放，宜疏不宜堵。為了避免所謂“最嚴”的退市制度在搞得自己寸步難行的同時，更多地傷害了上市公司，也傷害風投和廣大的投資者，我們必須盡快地走出創(chuàng)業(yè)板退市制度姓“嚴”的誤區(qū)。(資深市場觀察人士 黃湘源）