券商：沿著新興產(chǎn)業(yè)投資的航標(biāo)前行(4)

　　四、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)入期新興產(chǎn)業(yè)投資下的市場估值與趨勢

　　(一)業(yè)績驅(qū)動(dòng)與估值驅(qū)動(dòng)的分離

　　部分傳統(tǒng)行業(yè)和公司將面臨長期的低估值趨勢；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代化進(jìn)程所需要的裝備工業(yè)等市場可能會給予平穩(wěn)估值；低科技、偽科技公司的超低估值；新型產(chǎn)業(yè)的高估值。

　　(二)下半年業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素分析

　　我們認(rèn)為，2010年的業(yè)績增長模式將會發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，由2009年的成本下降型利潤增長轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)驅(qū)動(dòng)型利潤增長。預(yù)計(jì)4月份開始的盈利預(yù)測下調(diào)將會因新興產(chǎn)業(yè)投資狀況而有所改變，2010全年實(shí)現(xiàn)20%左右業(yè)績增長概率較大，這是2010年下半年市場業(yè)績估值的直接因素或業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)期可以提前每股收益公布時(shí)間一年，而每股收益低點(diǎn)公布的時(shí)間為二級市場的底部。2006年初上市公司每股收益位于低點(diǎn)，二級市場展開一輪牛市。2008年末全球金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長面臨巨大壓力，盈利降至低點(diǎn)，同時(shí)A股市場也開始走出底部。目前估值和投資回報(bào)率格局正好與上述情形相反，但盈利預(yù)測底部的確立將是下一輪牛市的開始。

　　為了分析估值驅(qū)動(dòng)因素，我們以以上預(yù)測的業(yè)績預(yù)期為基本假定，以創(chuàng)業(yè)板、滬深300和大盤指數(shù)對業(yè)績預(yù)期的敏感性為測度對象，判斷不同指數(shù)的估值驅(qū)動(dòng)狀況。截至2009年6月18日數(shù)據(jù)，全體A股總市值為24.01萬億元，滬深300總市值為16.69萬億，創(chuàng)業(yè)板總市值為0.368萬億。從市盈率變化來看，假設(shè)市場對整體盈利增長預(yù)測正確，2009年底時(shí)市場給予整體A股26.8的動(dòng)態(tài)市盈率，給予創(chuàng)業(yè)板57.19倍動(dòng)態(tài)市盈率，給予滬深300總體22.91的動(dòng)態(tài)市盈率。在保守估計(jì)2010年盈利增長19.5%情況下，目前整體A股動(dòng)態(tài)市盈率17.26倍，滬深300動(dòng)態(tài)市盈率13.9倍，創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率34.01，都大大低于去年年底的估值水平，其中滬深300和創(chuàng)業(yè)板估值水平比去年底低近40%，整體A股比去年底低35%。如果說去年年底可能對市場稍偏樂觀的話，現(xiàn)在在盈利增長預(yù)期近20%情況下市場是不是又過于悲觀了呢？從上面的分析來看，下半年估值回歸動(dòng)力最大的會集中在創(chuàng)業(yè)板上。滬深300因整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和股市擴(kuò)容帶來的壓力，估值回歸動(dòng)力還會略有不足。

　　因此，在估值驅(qū)動(dòng)因素方面，基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段的新興產(chǎn)業(yè)投資推動(dòng)，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)及公司估值仍將具有較高的彈性，如創(chuàng)業(yè)板公司的估值彈性就明顯高于滬深300和大盤。傳統(tǒng)行業(yè)市值的提升中估值驅(qū)動(dòng)因素波動(dòng)大，趨勢向下明顯，隨著估值水平的降低市值提升是不可持續(xù)的；而新興行業(yè)市值提升中業(yè)績驅(qū)動(dòng)與估值是驅(qū)動(dòng)并駕齊驅(qū)，估值驅(qū)動(dòng)因素有后發(fā)優(yōu)勢，市值提升是可持續(xù)的。

　　(三)估值結(jié)構(gòu)變化中的市場運(yùn)行趨勢

　　由于估值出現(xiàn)快速而猛烈地回落，目前市場整體估值處在歷史估值下限。截至6月4日，A股整體動(dòng)態(tài)市盈率20.70倍，靜態(tài)市盈率23.25倍。歷史數(shù)據(jù)顯示，2005年6月6日市998點(diǎn)時(shí)全部A股動(dòng)態(tài)市盈率為19.39倍，靜態(tài)市盈率19.66倍，2008年1664點(diǎn)時(shí)最低市盈率是13.82倍。從當(dāng)前數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)的對比來看，顯示市場處在底部區(qū)域，雖然距離歷史低點(diǎn)仍然有一定的空間，但卻是長線資金逢低布局的時(shí)機(jī)。當(dāng)前階段市場安全邊際有著更為擴(kuò)散的可能，這是2010年中期后的市場重要機(jī)遇。

　　另一方面，由于股指期貨已經(jīng)推出并保持著穩(wěn)定健康的運(yùn)行，其態(tài)勢本身也顯現(xiàn)出另一種市場估值力量，從而加大A股市場估值驅(qū)動(dòng)因素的作用程度，而AH股溢價(jià)趨勢變化等更在廣泛的時(shí)空結(jié)構(gòu)中震蕩性定位A股市場指數(shù)趨勢。2010年下半年，圍繞著業(yè)績驅(qū)動(dòng)和股指期貨作用等疊加的估值驅(qū)動(dòng)因素的影響，在沒有市場機(jī)會性投資愿望膨化時(shí)行情也許難有作為，但新興產(chǎn)業(yè)投資及收入分配政策的隱含市場機(jī)會的顯化，終將使得2010年下半年A股市場不會寂寞。市場趨勢判斷上，我們認(rèn)為下半年市場將探底回升，震蕩筑底階段可能在7月份結(jié)束，而后將是市場新一輪上升周期的起點(diǎn)。