期市活躍 期指價(jià)差持續(xù)創(chuàng)新高

　　無論是期現(xiàn)價(jià)差還是跨期價(jià)差，近期全部維持高位，跨期價(jià)差更是不斷拉大，持續(xù)創(chuàng)出新高。自4月16日期指上市以來，價(jià)差結(jié)構(gòu)還沒有達(dá)到如此高度。

　　價(jià)差拉大勢(shì)頭仍未停止

　　關(guān)于期現(xiàn)價(jià)差，市場(chǎng)給予的關(guān)注比較多，前期近月合約IF1011與現(xiàn)指之間的價(jià)差從30點(diǎn)左右開始持續(xù)拉大，一度超過130點(diǎn)，這么高的期現(xiàn)價(jià)差也是期指上市以來的新高。而近期隨著IF1012合約開始活躍，部分資金開始布局IF1012合約，而主力資金也有移倉換月跡象，這個(gè)時(shí)期價(jià)差結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些變化。IF1012合約與現(xiàn)指價(jià)差有進(jìn)一步拉大跡象，由于IF1011合約逐漸臨近最后交割日，后期IF1012合約將接過IF1011合約大旗，在期現(xiàn)價(jià)差上將有更突出的表現(xiàn)。

　　另外，值得關(guān)注的就是跨期價(jià)差，下月合約與當(dāng)月合約價(jià)差已經(jīng)擴(kuò)大到了一個(gè)前所未有的高度，從10月22日開始，IF1012合約與IF1011合約兩者價(jià)差持續(xù)拉大，從開始的20點(diǎn)左右持續(xù)擴(kuò)大到超過100點(diǎn)的水平，IF1012較IF1011出現(xiàn)80多點(diǎn)的升水，更值得關(guān)注的是，這個(gè)勢(shì)頭似乎沒有停止的意味，盡管現(xiàn)在的價(jià)差水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了兩者的合理價(jià)差水平。這種現(xiàn)象的確值得關(guān)注，這在前期期指市場(chǎng)中是很難看到的。

　　終將回歸理性

　　對(duì)于目前期指市場(chǎng)所呈現(xiàn)出的價(jià)差結(jié)構(gòu)，與投資者對(duì)于后市的看法有很大關(guān)系。不可否認(rèn)，只有對(duì)后市持樂觀態(tài)度，并且這種樂觀情緒被極端放大之后，才會(huì)導(dǎo)致期指合約較現(xiàn)指以及遠(yuǎn)月合約較近月合約出現(xiàn)較大幅度升水，而當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)氛圍的確有助于放大投資者的樂觀情緒。正常來講，在一個(gè)理性的市場(chǎng)中價(jià)差結(jié)構(gòu)也應(yīng)該維持合理水平，反過來說，如果價(jià)差結(jié)構(gòu)極為不合理，那么，是不是意味著當(dāng)前的期指市場(chǎng)缺乏了一些理性，而多了一些瘋狂呢？

　　另外一個(gè)角度來看，之所以有目前的價(jià)差結(jié)構(gòu)，這與當(dāng)前市場(chǎng)套利資金規(guī)模有很大關(guān)系。國內(nèi)期指上市時(shí)間并不長，在市場(chǎng)發(fā)展的初期，很多大的機(jī)構(gòu)客戶并未能有效參與進(jìn)來，套利力量往往有限，而投機(jī)氛圍相對(duì)較濃。恰好當(dāng)然市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，單邊投機(jī)的吸引力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過套利的吸引力。一方面套利的收益率要低于投機(jī)，另一方面套利對(duì)于資金的要求也并不低，并非完全無風(fēng)險(xiǎn)，這些因素促使之前對(duì)套利有興趣的資金開始轉(zhuǎn)向了投機(jī)操作。由此，更加拉大了套利資金與投機(jī)資金力量上的差距，當(dāng)前期指市場(chǎng)上套利資金力量不足很難使得價(jià)差回歸合理水平。

　　面對(duì)當(dāng)前期指市場(chǎng)這樣一個(gè)價(jià)差結(jié)構(gòu)，投資者應(yīng)保持一份理性。也許高價(jià)差會(huì)繼續(xù)維持下去，甚至?xí)�進(jìn)一步拉大。但是，一旦市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價(jià)差終歸會(huì)回歸合理水平，市場(chǎng)的瘋狂也將重回理性，而屆時(shí)勢(shì)必會(huì)存在一些很好的套利操作機(jī)會(huì)，投資者可以提早準(zhǔn)備，等待時(shí)機(jī)。 東證期貨研究所 楊衛(wèi)東