關(guān)鍵詞之三：消費

　　2009年中央經(jīng)濟工作會議對2010年的經(jīng)濟發(fā)展提出了“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴內(nèi)需”的原則，同時將“促消費”置于新的戰(zhàn)略高度。盡管消費概念已經(jīng)在2009年被反復挖掘，但由于有了更明確的政策引導，加上區(qū)域發(fā)展、人口紅利以及城市化均為擴大內(nèi)需提供了堅實基礎(chǔ)，2010年的消費類品種仍值得重點關(guān)注。

　　安信證券：可能的贏家——低端消費品。首先看好的是2010年低端消費品的繼續(xù)普及，涉及的行業(yè)包括商業(yè)零售、家電、電子以及日用品。首先，隨著中國制造業(yè)規(guī)模不斷膨脹、資本邊際效應(yīng)遞減、勞動生產(chǎn)率增速下降，我國中低端收入人群的收入彈性正在剛性化，收入預(yù)期也開始變得穩(wěn)定。低端勞動人群實際收入與全社會實際消費同步，顯示其在消費能力方面并沒有掉隊。其次，在消費能力逐步提升的背景下，被忽視的消費需求開始逐步釋放。農(nóng)村居民對空調(diào)、抽油煙機等“城市家電”的需求早已有之，但受到消費能力及家電行業(yè)過剩的影響，并沒有引起人們重視，直到2004年收入彈性剛性化趨勢開始后才逐步體現(xiàn)出來。第三，與城鎮(zhèn)居民不同，農(nóng)村居民的消費傾向在2000年后呈階梯式躍升，表明其消費結(jié)構(gòu)改善的迫切程度遠高于城鎮(zhèn)居民，由此帶來的消費價格彈性也相對較高。第四，連續(xù)且快速的普及特征，與中高端產(chǎn)品分階段普及的周期性特征不同，低端消費品的普及更快速、更連續(xù)。

　　聯(lián)合證券：估值提升來自業(yè)績超預(yù)期。內(nèi)需啟動將催化住房、汽車和電子產(chǎn)品的消費，但從市場估值來看，消費類股票的估值已經(jīng)偏高。首先，可選消費“高位盤整”，超額收益向中上游傳遞。2010年房地產(chǎn)銷量增速會下滑，但銷量本身基本與2009年保持平衡；乘用車銷量增速將下滑，但是銷量不會下滑。原因在于二、三線城市具備了消費啟動的物質(zhì)基礎(chǔ)和社會形態(tài)基礎(chǔ)，房地產(chǎn)、汽車的消費熱點都在向二、三線城市和地區(qū)擴散。此外，房屋銷量維持高位將使得房地產(chǎn)投資增速有望提升，汽車銷量大增也使得企業(yè)基本處于滿產(chǎn)，這會促進企業(yè)增加資本支出。從歷史表現(xiàn)來看，銷量高位盤整、銷量增速回落、投資增加時，可選消費帶動的行業(yè)往往有較好的超額收益，因此預(yù)計超額收益將逐步向可選消費帶動的中上游行業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　其次，必需消費受益于景氣與政策催化，受制于估值壓力。隨著收入結(jié)構(gòu)的變化，以上海、北京、天津、浙江、江蘇、廣東等地為代表的東部地區(qū)，其第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將帶動消費“再升級”；目前農(nóng)村居民人均收入水平達到了城鎮(zhèn)居民1999-2000年間的收入水平——這正是改革開放后城鎮(zhèn)居民第一次消費升級的開始，未來農(nóng)村居民家庭耐用消費品升級值得期待；當前中西部地區(qū)人均收入水平約相當于東部地區(qū)2004-2005年時期，中西部消費結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善值得期待；從政策轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式來看，醫(yī)藥食品和商業(yè)也有望提升。

　　第三，消費行業(yè)的估值偏高主要源于政策支持和確定性增長，而估值提升來自于業(yè)績的超預(yù)期。高端酒價格如果節(jié)前不提，節(jié)后必提，可能促發(fā)業(yè)績超預(yù)期；基本藥物制度使得醫(yī)藥的業(yè)績可能超預(yù)期；商業(yè)由于基數(shù)低和二三線城市的擴張，業(yè)績可能超預(yù)期。

　　農(nóng)村與城鎮(zhèn)居民消費傾向

　　數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券研究中心