關鍵詞之七：政策退出

　　2009年在積極貨幣政策和財政政策的雙支撐下，中國以及世界經(jīng)濟開始走出金融危機陰影。進入2010年后，隨著經(jīng)濟回歸常態(tài)，政策退出開始提上議事日程。由此，2010年政策退出的敏感時點以及退出方式就成為市場關注的重點。

　　長江證券：從美國經(jīng)濟復蘇進程看，其在補庫存帶動經(jīng)濟高點出現(xiàn)之前進行流動性緊縮的概率并不太大，尤其是目前美國還面臨信用卡危機和銀行業(yè)頭寸限制，因此預期2010年二季度可能是美國加息的最好時期。至于歐洲和日本，由于其復蘇的相對滯后以及跟隨美國的經(jīng)濟性質，緊縮時間將更為滯后。另外，即使加息并未如預期中啟動，美國在非傳統(tǒng)貨幣政策暨長期國債的調整上也將先發(fā)于人，因為這一措施有助緩解通脹預期，而長期國債收益率上升本身就是貨幣收縮的體現(xiàn)。

　　另一方面，中國短期可能面臨央行的窗口指導和數(shù)量型工具回收，但是就整體而言，項目配套需要保持明年上半年月均4000億元以上的信貸支持。而從預測的通脹數(shù)據(jù)來看，在目前趨勢下，2010年二季度CPI的同比和環(huán)比都將出現(xiàn)明顯回升，可能會接近4%的區(qū)間，因此中國的加息將采取跟隨美國政策，緊縮時間點也會在明年二季度�；�于此，明年下半年的經(jīng)濟在政策退出下出現(xiàn)二次探底是大概率事件。

　　莫尼塔：2010年上半年政策將呈現(xiàn)多頻微調態(tài)勢。隨著以美國為代表的海外實體經(jīng)濟狀況在2010年繼續(xù)改善，一些對宏觀調控當局決策產(chǎn)生重要影響的指標變化，如出口同比增速(明顯轉正)，以及國內CPI(階段性接近3%)等，會促使政策采取更多主動性的措施進行調控，以保證實體經(jīng)濟未來能夠平穩(wěn)增長，如加大公開市場操作力度、上調存款準備金和信貸干預等。除了這些主動性措施外，針對可能的熱錢流入和資產(chǎn)價格泡沫化等風險，政策還可能采取較多被動性措施，如加大股票供應量、加強對金融機構以及跨境資金流動監(jiān)管等。雖然這些政策可能無法改變中長期增長趨勢，但是政策頻出本身加大了市場不確定性，進而使得市場上漲速度受到負面影響，同時波動也可能加大。

　　就2010年調控時點來說，4月和7月份是兩個重要的關鍵時點：4月份一方面兩會已經(jīng)結束，各級政府在落實當年工作任務的同時，還要對前期工作進行“糾偏”。而在這個時點，國內出口可能已經(jīng)明顯同比轉正。此外，CPI有可能上行至接近3%左右的范圍。這些指標都可能觸發(fā)國內政策轉變。另外，樂觀情況下，如果美國經(jīng)濟關鍵指標顯示其已經(jīng)站穩(wěn)“腳跟”，那么國內政策中期轉向概率將大大增加。7月份，國內外上半年GDP數(shù)據(jù)均會公布。中性情況下，根據(jù)目前一些關鍵領先指標顯示，發(fā)達國家“立足已穩(wěn)”的概率會非常高。這時期，不光是國內，全球主要經(jīng)濟體都可能面臨保增長政策集中退出的不確定性。

　　美國制造業(yè)及零售批發(fā)等實際庫存水平

　　數(shù)據(jù)來源：長江證券研究所