關(guān)鍵詞之八：通脹預(yù)期

　　2009年11月份CPI同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，通脹一方面會(huì)影響企業(yè)盈利，另一方面也會(huì)使流動(dòng)性格局產(chǎn)生較大變動(dòng)，因此受到投資者關(guān)注。分析人士普遍認(rèn)為，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入溫和通脹階段，而通脹發(fā)展進(jìn)程的快慢將決定具體資產(chǎn)品種的選擇以及市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)到來(lái)。

　　廣發(fā)證券：貨幣擴(kuò)張首先會(huì)引起產(chǎn)出水平上升，在三個(gè)季度后對(duì)通脹的壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，在五個(gè)季度時(shí)，壓力最大。本輪貨幣沖擊始于2009年一季度，依照上述模式，2009年四季度通脹壓力將會(huì)顯現(xiàn)，2010年二季度后通脹壓力較大。央行在投放大量貨幣后，由于預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，短期中大部分資金可能并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而推高資產(chǎn)價(jià)格(當(dāng)前的情形)。資產(chǎn)價(jià)格的上升將帶來(lái)兩種效應(yīng)：其一，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)增加消費(fèi)支出；其二，通過(guò)金融加速器效應(yīng)增加投資支出。這兩種效應(yīng)都會(huì)使總需求上升，從而反過(guò)來(lái)推高物價(jià)水平。通脹對(duì)行業(yè)的盈利能力具有顯著的影響，下游需求仍不旺盛、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重和輸入性通脹的影響將降低中游行業(yè)的盈利能力。而溫和通脹有利于投資和消費(fèi)的活躍，資源約束也將使資源類行業(yè)受益。因此建議在2010年堅(jiān)持“兩端+金融”的投資思路，超配下游大消費(fèi)類、上游資源類和金融行業(yè)。

　　招商證券：如果說(shuō)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)在于復(fù)蘇隨時(shí)都有可能面臨夭折的話；那么在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中，市場(chǎng)所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于通脹水平過(guò)快上升從而導(dǎo)致貨幣政策發(fā)生根本性改變。從過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)內(nèi)貨幣信貸政策的嚴(yán)厲緊縮通常發(fā)生在CPI達(dá)到3%以后，也就是說(shuō)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期，物價(jià)雖在上升但沒(méi)有上升到足以讓貨幣政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變之前，股市是相對(duì)有利的階段，但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張末期通脹水平高達(dá)3%-4%以后風(fēng)險(xiǎn)將大增。

　　通脹上行速度和宏觀政策調(diào)控時(shí)點(diǎn)決定了2010年股市的走勢(shì)，有兩種可能情景：一種類似于N形。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度和通脹回升過(guò)快，宏觀調(diào)控或政策退出較早，市場(chǎng)可能會(huì)較早出現(xiàn)調(diào)整(一季度末、二季度初是個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)，一季度數(shù)據(jù)是政策是否發(fā)生變化的重要參考)；但是較早的調(diào)控也通常意味著調(diào)控手段相對(duì)會(huì)較為溫和，而且經(jīng)歷一定時(shí)間后，政策調(diào)控可能會(huì)告一段落并邊走邊看，甚至政策會(huì)有所回暖，市場(chǎng)重新進(jìn)入上升通道。這種情形下，3-4月份是個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)。

　　另一種是倒V形。政策希望看到較長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)而容忍較高的通脹預(yù)期，政策調(diào)控或者退出較慢(調(diào)控時(shí)點(diǎn)若推遲到下半年，三季度是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn))，市場(chǎng)可能在上半年先經(jīng)歷慢牛再經(jīng)歷快牛，但是一旦到了下半年通脹比較高時(shí)，政策也必將較為果斷和嚴(yán)厲，市場(chǎng)回調(diào)的速度和幅度可能較大。該情形下三季度是市場(chǎng)變化的一個(gè)敏感時(shí)點(diǎn)。

　　投資時(shí)鐘

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心