關(guān)鍵詞之五：流動性

　　流動性是影響股市估值最為重要的因素之一。目前各大研究機構(gòu)對2010年流動性狀況普遍持樂觀預(yù)測，總體來看，2010年流動性充裕基礎(chǔ)不會出現(xiàn)根本性改變，流動性仍是2010年股市上漲的加分項。

　　莫尼塔：就2010年整體流動性而言，在資本流入恢復(fù)、被動貨幣投放貢獻加大的情況下，貨幣環(huán)境很難出現(xiàn)明顯緊縮局面。2010年很可能出現(xiàn)的格局是，央行在一定限度內(nèi)收緊信貸以對沖被動貨幣投放，進而最終導(dǎo)致“寬貨幣、緊信貸”的流動性環(huán)境。熱錢是被動貨幣投放的主要來源，無論是從內(nèi)因還是外因的角度看，2010年的資本流入規(guī)模都很可能較2009年出現(xiàn)明顯放大。

　　2010年寬松的整體貨幣環(huán)境為股市提供了較好的流動性基礎(chǔ)。無論是存量財富還是信貸資金入市，其實質(zhì)都是資金在實體經(jīng)濟和資本市場之間的再分配。國內(nèi)A股市場的資金推動特征一直都非常明確，實體經(jīng)濟相對充裕的資金狀況有多大程度能夠流入股市，構(gòu)成了2010年市場流動性狀況的核心和焦點。在中性假設(shè)下，2010年“存款性公司對金融公司負債”的量將在5.1萬億到6.2萬億的范圍內(nèi)波動，平均值大約在5.8萬億的水平，這將對股市上行形成支撐。

　　長城證券：中國經(jīng)濟擴張對貨幣依賴可能會持續(xù)，寬松的貨幣政策可能不會戛然而止。在過剩環(huán)境下，運用信用(貨幣)擴張來稀釋儲蓄以形成新的購買力，既是發(fā)達國家刺激經(jīng)濟的根本邏輯，也是中國擴張政策拉動總需求的主導(dǎo)方式。1995年以來，中國的信貸和M2年均增速高達19%，這一增速是同期實際GDP增速的兩倍，快速的信用膨脹實際上已成為總需求的一個重要支撐，尤其是在外需急劇萎縮的2009年，近萬億赤字和近十萬億信貸是支撐總需求V型回升的主導(dǎo)力量。

　　鑒于分配結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以實質(zhì)改變、全球再平衡和美國民間債務(wù)的放緩抑制了未來的出口高增長，可以預(yù)見到信用擴張會成為未來較長時期緩解中國國內(nèi)產(chǎn)能過剩、擴張總需求的重要手段。因此，判斷低利率和貨幣相對寬松會成為一個發(fā)展趨勢，從某種意義上甚至可以說，如果經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)無法見到實質(zhì)效果，中國經(jīng)濟將對債務(wù)擴張(貨幣)形成某種程度的依賴，這種貨幣依賴必然對未來很長一個時期的資產(chǎn)價格構(gòu)成深刻影響。

　　國金證券：對2010年整體市場的流動性，首要關(guān)注的仍然是貨幣供給。2010年信貸增長將在7-8萬億之間，這會使得2010年的M2增速呈現(xiàn)逐步回落的走勢。流動性將從2009年實際的過度寬松進入到合理的適度寬松。在經(jīng)濟恢復(fù)較為強勁的情況下，M1的增速將會高于M2，但其走勢也將是回落的態(tài)勢。另外，利率也存在上行的壓力，這也會對估值構(gòu)成一定的壓力。

　　2010年流動性結(jié)構(gòu)上邊際增量較多的來源可能是外匯占款的增加，但一方面受制于貿(mào)易恢復(fù)的力度，另一方面相對于信貸的規(guī)模有所縮小，這會使外匯占款增加的效應(yīng)遠遠不及2005-2007年。因此在總體上，流動性趨勢上的逐步收緊將制約市場估值的提升空間。在時間分布上，預(yù)計2010年上半年流動性充裕程度將明顯回落，對市場估值可能會產(chǎn)生負面影響。但如果貨幣政策正常化力度較弱，可能在下半年又重新刺激流動性再膨脹。

　　2010年流動性的邊際增量：儲蓄分流

　　數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所